整理自《泰度Voice》第四季首期对话——南方基金基金经理郑晓曦、华泰证券基金投顾策略经理汪梓轩
本期导读
海外芯片出口管制背景下，以华为韬定律为代表的3DIC先进封装路线与DeepSeek系列国产大模型相继落地，国内AI产业链从底层算力到上层应用正逐步探索自有路径。产业技术突破带动板块走强，同时也催生了结构性问题——资金集中涌向AI赛道，低位板块却相对冷清。
本期邀请南方基金基金经理郑晓曦与华泰证券基金投顾策略经理汪梓轩，从产业端拆解AI产业链逻辑，结合投资行为规律探讨配置思路。
截至2026年5月底，科创50指数年内涨幅约30%，部分光模块龙头股股价接近翻倍。同期，沪深交易所融资融券公告显示，两市融资余额于5月25日首次突破2.9万亿元。
数据上行期，市场对AI的关注集中于“还能不能涨”。但投资决策的质量，更依赖对赛道内部结构的理解——AI产业链覆盖从底层硬件到上层应用的多个环节，不同环节的增长驱动与约束条件各有不同，仅看板块整体涨幅容易模糊结构性差异。
郑晓曦与汪梓轩近期就此做了一次深度讨论，分别从产业研究与投顾实践视角分享了分析框架。本文整合其中具有参考价值的观察，不做投资结论，只做逻辑梳理。
一、AI产业链的四层框架
理解一个产业赛道的第一步，是厘清其构成环节——这决定了不同标的的差异是阶段性还是结构性的，以及各自的业绩驱动因素。
郑晓曦将AI产业链划分为四个层级：
基于上述框架，郑晓曦指出三个值得跟踪的方向。其一，算力层内部的国产替代正经历结构性分化，“可用”与“好用”之间的差距是下一步关键变量。其二，应用层仍处早期，短期业绩难以线性外推。其三，具身智能（人形机器人等）若取得突破，可能显著改写应用想象空间，但目前仍处技术验证到商业化的长周期起点。
二、韬（τ）定律：半导体技术路径的新选择
2026年5月25日，华为在IEEE国际电路与系统研讨会（ISCAS2026）上正式提出“韬（τ）定律”。这一路径将半导体行业的讨论从“制程能缩到多少纳米”引向了一个不同问题：在不拥有最先进光刻机的前提下，算力提升是否有其他可行路线。
韬定律的核心并非缩小晶体管尺寸，而是压缩信号在芯片内部的传输延迟（以希腊字母τ表示的时间常数）。技术路径是通过3D封装堆叠（华为称“逻辑折叠”），在晶体管、电路、芯片、系统四个层面协同优化，以等效算力的持续提升替代制程追赶。华为路线图目标：2029年等效2纳米，2031年等效1.4纳米。
郑晓曦在讨论中表示，这一路径为国内半导体产业在设备管制背景下提供了一条具有可行性的技术选项。同时她也指出，技术路径的前景不等于中短期的盈利兑现，从路线图到产业链的规模化落地，中间仍有相当长的传导过程。
汪梓轩补充了两点工程侧观察。一是散热——逻辑单元堆叠产生显著发热，在两层基础上继续堆叠将面临不小的工程挑战。二是EDA工具——主流工具主要针对2D设计，适配3D堆叠仍需设计工具侧同步升级。
三、科技赛道中的投资行为偏差
产业逻辑之外，投资者自身的交易行为是影响投资结果的另一个重要变量。汪梓轩结合其在一线投顾中的观察，讨论了科技赛道中几类常见的投资行为特征。
1.被动套牢：追涨入场，遭遇波动时因缺乏纪律，被迫将短期投机拉长为“长期抗单”。
2.孤注一掷：持仓集中度过高，账户波动直接超出心理承受极限。
3.反向操作（处置效应）：赚一点就急着落袋为安，亏损的却死扛等待解套，两头挨打。
四、随机性与可复制的投资框架
讨论中提到了“无限猴子定理”这一思想实验：足够多的猴子随机敲击打字机，理论上终有一只打出完整的莎士比亚作品。汪梓轩借此指出投资中一个常见现象——偶尔一次的正确判断，与可反复执行的稳定框架，是两个概念。
郑晓曦强调了对产业长期趋势的跟踪和配置逻辑的一致性。汪梓轩则反复提及“投资理念”与“交易纪律”，指向同一个判断：单个标的的择时固然重要，但长期来看，可复制的决策流程对投资结果的影响权重更高。
主持人蒋昱晗在讨论末尾补充：当市场运行节奏快于认知跟进节奏时，适度放慢决策并非落后，而是一种理性选择——在快速变化的市场中，持续跟踪和理解比频繁操作更为关键。
以上内容基于《泰度Voice》第四季首期节目中郑晓曦与汪梓轩的讨论整理。完整对话还涉及AI与互联网泡沫比较、板块估值讨论、仓位管理思路等，完整版内容可前往小宇宙APP搜索《泰度Voice》第四季收听。
法律声明
本播客不是华泰证券股份有限公司（下称"华泰证券"）研究报告的发布平台，旨在为公众提供宏观、产业、市场热点解读，不构成华泰证券开展证券投资咨询业务或提供任何的投资建议、投资分析意见。本播客不构成任何合同或承诺的基础，不因任何单纯订阅本播客的行为而将订阅人视为华泰证券客户。任何读者在订阅本播客前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本播客所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。
本播客内容可能涉及华泰证券分析师对华泰证券已发布研究报告的解读，或转发、摘编华泰证券已发布研究报告的部分内容及观点，完整的分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本播客内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。
就本播客内容涉及的嘉宾言论，华泰证券已事先提醒嘉宾其言论及信息来源应合法合规，不得泄露内幕信息、上市公司重大未公开信息或其他敏感信息，不得侵犯第三方任何合法权益。本播客内容中的嘉宾言论仅代表嘉宾个人意见，不代表华泰证券立场，也不构成对读者的投资建议。
华泰证券对本播客节目文字、音频、图片、链接等形式所载信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。播客内容所述意见、观点和预测仅作为音频录制日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，华泰证券及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。
本播客所有内容的版权均为华泰证券所有。未经华泰证券书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表或引用本播客任何内容。
基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
本节目由华泰证券出品，JustPod制作，小宇宙、苹果播客同步上线。